Nscale halka arzıyla AI yatırımlarındaki riski sınayacak

İngiltere merkezli yapay zekâ altyapı şirketi Nscale, New York Borsası’nda halka arz planını gündeme taşıdı. Şirket, halka arz sonrasında yaklaşık 35 milyar dolar değerlemeye ulaşmayı bekliyor ve işlemden 3 milyar dolar kaynak toplamayı hedefliyor. Ancak yatırımcıların karşısındaki temel soru, şirketin büyüme potansiyelinden çok gelirlerinin ne kadarının sınırlı sayıdaki müşteriye bağlı olduğu olacak.

Nscale’ın halka arz belgelerine göre şirket, iki yıl önce Avustralyalı kripto para madenciliği şirketi Arkon Energy’den ayrılmasından bu yana 103 milyar doların üzerinde sözleşme biriktirdi. Bu rakam ilk bakışta güçlü bir talebe işaret etse de anlaşmaların dağılımı ciddi bir yoğunlaşma riski oluşturuyor. Sözleşmelerin yaklaşık yüzde 85’i, Microsoft ve Anthropic ile yapılan iki büyük anlaşmadan geliyor.

Gelirin büyük bölümü iki müşteriye bağlı

Nscale, Microsoft’a 2033 yılına kadar 43,8 milyar dolar değerinde işlem gücü sağlamak üzere anlaşma yaptı. Anthropic ile imzalanan tedarik anlaşmasının toplam değeri ise 44,6 milyar dolar olarak belirtiliyor. Böylece şirketin gelecekteki gelir beklentileri, yapay zekâ sektörünün iki güçlü oyuncusunun yatırım ve kapasite planlarına doğrudan bağlanıyor.

Anthropic anlaşmasında ayrıca finansman koşulu bulunuyor. Nscale’ın belgelediği bilgilere göre yapay zekâ şirketi, Nscale’ın gerekli finansmanı elde edememesi veya belgelerde “sıkı” olarak tanımlanan hedefleri karşılayamaması durumunda anlaşmadan çekilme ya da sözleşmeyi iptal etme hakkını koruyor. Bu madde, açıklanan sözleşme değerinin tamamının kesinleşmiş gelir olarak değerlendirilmesini engelliyor.

Müşteri yoğunluğu, Nscale’a özgü bir durum değil. Yapay zekâ sistemlerinin eğitimi ve çalıştırılması için gereken veri merkezleri, grafik işlemciler ve enerji kapasitesi büyük yatırımlar gerektiriyor. Bu nedenle altyapı sağlayıcıları, yüksek hacimli işlem gücü satın alan az sayıda teknoloji şirketiyle uzun vadeli anlaşmalar yapıyor. Fakat büyük müşterilerden birinin harcamalarını azaltması, stratejisini değiştirmesi veya bir projeyi ertelemesi, tedarik zincirinin farklı noktalarında faaliyet gösteren şirketleri aynı anda etkileyebiliyor.

Hızlı gelir artışı, büyüyen zarar

Nscale’ın mali sonuçları, şirketin büyüme hızının yanında finansman ihtiyacını da ortaya koyuyor. Şirket, 30 Haziran’da sona eren altı aylık dönemde 140,6 milyon dolar gelir bildirdi. Bir önceki yılın aynı döneminde bu rakam 10,4 milyon dolardı. Gelirlerdeki güçlü artışa karşın net zarar 369 milyon dolardan 1,02 milyar dolara yükseldi.

Bu tablo, şirketin veri merkezi ve işlem gücü kapasitesini büyütmek için yüksek harcama yaptığını gösteriyor. Nscale’ın halka arzdan sağlamayı planladığı 3 milyar dolar, bu yatırımların finansmanında kritik rol oynayabilir. Bununla birlikte halka açık piyasalardaki yatırımcılar, yüksek sözleşme değerlerinin ne kadarının gerçek gelire dönüşeceğini ve şirketin zararlarını ne hızla azaltabileceğini değerlendirmek zorunda kalacak.

Nvidia da bu finansman sürecinde Nscale’a destek veren şirketler arasında yer alıyor. Nvidia, bu ayın başlarında Nscale’a 1 milyar dolar tutarında dönüştürülebilir borç sağlamayı kabul etti. Bu kaynak, toplam büyüklüğü 3,1 milyar dolar olan daha geniş bir finansman paketinin parçası olarak açıklandı.

Yapay zekâ altyapısında rekabet büyüyor

Nscale, Norveç, Portekiz, Teksas ve Batı Virginia’da veri merkezleri işletiyor. Şirketin yönetim kurulunda eski Meta yöneticileri Sheryl Sandberg ve Nick Clegg ile eski OpenAI yöneticisi Fidji Simo da bulunuyor. Nscale’ın rakipleri arasında CoreWeave, Nebius, Lambda ve Crusoe yer alıyor.

Sektördeki müşteri bağımlılığı başka şirketlerde de görülüyor. CoreWeave gelirlerinin yüzde 67’sini Microsoft’tan elde ederken, veri merkezi geliştiricisi Applied Digital gelirlerinin yüzde 67’sini Oracle’dan, yüzde 30’unu ise CoreWeave’den sağlıyor. Bu oranlar, yapay zekâ altyapı pazarında şirketlerin birbirine ne kadar bağlı çalıştığını ortaya koyuyor.

Crusoe’nun kısa süre önce 30,9 milyar dolar değerleme üzerinden 3,9 milyar dolar yatırım alması, yatırımcıların yapay zekâ altyapısına ilgisinin sürdüğünü gösteriyor. Nscale’ın halka arzı ise bu ilginin, gelirleri birkaç büyük müşteride yoğunlaşan ve henüz yüksek zarar açıklayan şirketler için de devam edip etmeyeceğini test edecek.